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Analisi settimanale dei mercati

Intoppo superato?

La scorsa settimana PIMCO ha tenuto il suo Secular Forum, un evento annuale durante il quale i nostri professionisti degli investimenti si riuniscono per analizzare le principali tendenze a lungo termine. Durante l'incontro le discussioni hanno spaziato dalle politiche fiscali alle vicende geopolitiche, dal mutevole ruolo della Cina nei flussi globali a, naturalmente, i possibili impatti dei progressi tecnologici sul fronte dell'IA. I risultati di questo confronto saranno pubblicati a breve; cosa altrettanto importante, tuttavia, abbiamo parlato anche di come migliorare il nostro processo d'investimento.

I nostri specialisti di scienze comportamentali si sono soffermati sulle difficoltà insite nel superare la naturale inclinazione umana a cedere al pensiero di gruppo e all'eccesso di fiducia. Inoltre, hanno presentato alcune prove sperimentali dei nostri sondaggi interni, da cui si evince che l'applicazione dei metodi comportamentali sta aiutando i nostri comitati d'investimento a evitare più facilmente questi bias. Tali prove evidenziano l'importanza di seguire un processo disciplinato nel documentare le opinioni e indirizzare le decisioni d'investimento, facendo ricorso a sondaggi e note regolari, assicurandosi di ascoltare le voci fuori dal coro e le opinioni di specialisti, svolgendo analisi pre e post-mortem degli scenari e avvalendosi di strumenti e metodi analitici ove disponibili.

Non siamo gli unici a risentire di questi bias, tuttavia, poiché negli ultimi mesi i mercati hanno messo in luce rapidi cambiamenti di mentalità tra gli investitori. Nella conferenza stampa di marzo della Federal Reserve, quando gli indicatori economici cominciavano a sorprendere al rialzo e il mercato iniziava a scontare un minor numero di tagli dei tassi per il 2024, il presidente Jerome Powell ha cercato di respingere questa previsione, descrivendo le sorprese sulla crescita e sull'inflazione alla stregua di "intoppi". Con il proseguimento delle sorprese al rialzo la narrazione del mercato è mutata ulteriormente; da più parti si è cominciato a parlare di nuovi rialzi dei tassi volti a contenere una possibile ripresa dell'inflazione (divenuta a quel punto più che un semplice "intoppo"), mentre i portavoce della Federal Reserve si affrettavano a riconoscere l'assenza di progressi sull'inflazione e i rischi di una sua recrudescenza. Nelle ultime due settimane, tuttavia, la corrente si è invertita nuovamente e i dati hanno cominciato a sorprendere nella direzione opposta, soprattutto per quanto concerne la debolezza del rapporto sull'occupazione, ma anche della retribuzione oraria media, del PMI dei servizi, delle indennità di disoccupazione e del sentiment dei consumatori. L'indice Citigroup delle Sorprese Economiche (Citigroup Economic Surprise Index) si sta avvicinando nuovamente ai minimi dell'anno, collocandosi in territorio leggermente negativo.

Se in effetti si è trattato di un semplice intoppo, possiamo dire di averlo superato e di essere entrati in una fase discendente? L'andamento delle sorprese economiche e delle previsioni sui tassi di interesse a 12 mesi è simile a quello dello scorso anno, quando la direzione delle prime ha anticipato di poco l'evoluzione dei mercati. Se, come sembra, le recenti sorprese al rialzo sul fronte della crescita e dell'inflazione sono dovute in parte agli effetti residui dello scorso anno, è possibile che si torni verso un andamento coerente con uno scenario di soft landing. La narrazione collettiva del mercato potrebbe facilmente spostarsi in maniera fin troppo pronunciata in quella direzione.

Naturalmente, il Global Economic Advisor di PIMCO Richard Clarida sposa da tempo la prospettiva di un "atterraggio piuttosto morbido", e un intoppo o un ritardo lungo il percorso sarebbe coerente con questa previsione. La Federal Reserve ha mantenuto un margine di manovra sufficiente per reagire in caso di necessità, ma vorrebbe comunque minimizzare la possibilità di creare ancora un altro intoppo o di essere considerata politicamente motivata a sostenere o danneggiare Trump.

Andando avanti, l'intoppo potrebbe trasformarsi in una fase di debolezza? Una contrazione economica più grave sembra ancora improbabile, soprattutto perché i fondamentali aziendali rimangono solidi; lo dimostra la stagione dei risultati (earnings season) in corso, nella quale l'80% delle società interessate ha pubblicato risultati superiori alle attese, con una crescita degli utili per azione (EPS, Earnings per Share) del 5,5%, e fornito in generale una guidance regolarmente positiva (anche se in alcuni casi meno favorevole delle attese, che erano comunque elevate). I nostri indicatori quantitativi del ciclo economico continuano a mostrare un'economia in fase di espansione.

Nel PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund gli approcci analitici e incentrati sui fattori sono da tempo parte integrante del processo, anche se non possiamo esimerci dal riconoscere le nostre carenze sul piano comportamentale e della performance. Nelle ultime settimane abbiamo continuato a diversificare il nostro portafoglio azionario, rafforzando le esposizioni ai fattori growth, momentum e value, per cogliere più efficacemente i relativi premi oltre a quelli associati alla qualità, e abbiamo anche migliorato la liquidità e le caratteristiche ESG delle nostre posizioni.

Il nostro posizionamento costruttivo in termini di beta azionario è coerente con gli strumenti analitici a nostra disposizione, tra cui indicatori del ciclo economico, modelli di momentum macroeconomico e gestione della volatilità. Nell'obbligazionario continuiamo a privilegiare le opportunità al di fuori degli Stati Uniti, dove il rischio di oscillazioni repentine del mercato è minore. E, naturalmente, continuiamo a esplorare sempre nuove soluzioni per migliorare il nostro processo ed esprimere il meglio di PIMCO all'interno del PIMCO GIS Dynamic Multi Asset Fund.

Il team di asset allocation

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